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提高集中度 是保健品行业治堵良方

庶正康讯微信 2016-2-4  

临近春节北京路上车辆明显减少,可是车速仍然不快,仔细观察发现有很多车辆开得比较慢,与前车拉开了很长的距离。这些开得过慢的司机也许是新手、或者路不熟,生手开得慢导致拥堵和运力浪费,于是产生了一个感想:如果减少路上新手,运力必然提高。

这个生手堵车的故事也发生在保健品行业,由于发展历程曲折多变,不仅导致消费认知混乱、管理者抓不着要害,更关键的是企业往往只关注短期挣钱而漠视长期发展、忽视对行业法规和知识体系的学习,不仅新手找不到路口,老企业也像生手一样随时可能剐蹭。

由此可见,提高行业集中度、让高素质企业占有更大市场份额是保健品行业健康发展的必由之路。今天仔细阅读了广证恒生的一份汤臣倍健研报,虽然一些术语欠准、数据没有来源,还是可以通过其对汤臣倍健成长轨迹的素描感知保健品行业集中度提升的节奏——

——王大宏

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新品放量业绩增长加速,大健康平台发力客户服务端

来源|广证恒生(2016.01.07)

与市场不同之处

1、我们通过膳食补充剂行业销售规模与GDP的比值来对标美国等海外国家,测算VMS行业至少有一倍的空间,未来行业整体规模突破2000亿元指日可待;

2、公司作为膳食补充剂非直销渠道龙头企业,有望受益于非直销渠道市场占比的进一步提升;

3、公司设立佰悦互联网子公司,并重拳打造每日每加、健乐多线上品牌,有望受益线上渠道高速增长。

投资逻辑

1、对标海外行业空间有望翻倍,政策利好龙头:从膳食补充剂行业销售规模/GDP比值来看,国内0.14%,美国0.24%;从人均膳食补充剂消费/人均可支配收入看,国内约0.16%,美国0.20%,2014年年底国内膳食补充剂行业整体销售规模约1000亿元,对标海外未来突破2000亿指日可待;消费升级提升渗透率,行业监管趋严利好龙头。公司为非直销膳食补充剂龙头,拥有行业核心三力。公司在VMS非直销领域营收第一,市占率约20%,且拥有行业核心竞争力:产品力(100多种产品、80多个保健品批文)、品牌力(签约姚明、李连杰为品牌背书,央视等强势媒体及线下全面推广)及渠道力(预计2015年拥有终端门店6万家,未来将每年新增1万家,线上线下全渠道布局)。

2、主品牌稳健增长,新单品放量增厚业绩。主品牌未来三年增速有望保持在20%;新单品健力多、无限能即将放量:预计健力多15年营收2亿元,同比增长约200%,无限能2015年营收5000万,推广进展超预期,这两大新单品未来2-3年有望维持100%高增速,大致测算2016-17年两大单品对营收贡献将提升至18%、25%,将分别增厚EPS0.12、0.15元(不考虑增发因素影响)。此外,线上的互联网品牌即将起飞,预计线上2015年全年收入2000万,未来两年受益于线上渠道高增长,业绩有望翻倍。因此,我们预计公司2016-17年整体业绩增速可超30%。

3、发力服务端,打造大健康管理服务平台。公司在整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业。2014年10月起围绕大健康产业陆续布局,参股深圳倍泰、收购在临床营养和妇幼健康领域领先的上海臻鼎、设立移动医疗子公司桃谷科技和蓝海之略、参股跨境电商平台有棵树、与平安健康跨界战略合作、入股在老人智能手机和服务领域的北京极简时代、女性健康管理的大姨吗、以及参股基因测序服务提供商上海凡迪,目的是通过一个个平台,实现产品(膳食补充剂)和内容(健康服务)的结合,构建大健康生态圈。预计公司将不断以参股或并购方式完善大健康产业布局,目前储备项目近20个,2016年有望陆续落地。公司目前现金约20亿,外延并购预期强烈,且在并购标的选择上,公司更加注重其与公司战略及业务的协同,有望在海外并购大体量项目。

盈利预测

预计公司2015~2017年对应EPS为0.93、1.38、1.89元,对应当前股价PE分别为36x、24x、18x。考虑到公司新单品放量在即、互联网品牌即将起飞以及公司通过外延并购继续完善大健康产业布局的强烈预期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价48元。

风险提示

食品安全引发行业系统性风险、新产品推广不及预期




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