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花旗提高合生元评级 保健品问股评圈 “懂我不?”

庶正康讯 行业监测中心 2016-6-14  

庶正说

中国保健品行业正处在投资的风口上和政策频繁调整风险期,风险与机会共存,投可能会错,不投一定是错。

来源|庶正康讯 行业监测中心

上周,花旗给予合生元(01112.HK)的投资评级由“中性”升至“买入”,引发业内股评圈津津乐道、议论纷纷,因为一个多月前花旗刚刚下调合生元评级至“中性”。

自2015年9月合生元收购澳洲品牌Swisse以来,其收购动机和后续动作倍受关注。今年春夏之交,由于同时出现跨境新政与销售增长双重影响因素,导致投资评级被花旗先降后升。这个小小的评级过山车游戏提出了一个严肃的大问题:保健品市场风险股评圈们看得懂吗?

合生元(01112.HK)6月13日股市表现走势图

6月7日花旗提升合生元投资评级至“买入”


花旗6月7号的新报告指出,合生元今年首季利润较预期理想,“主要因为停止大量的促销活动,减少了员工数目,其他成本控制得宜,令毛利率复苏,新收购的澳洲品牌Swisse收入及婴儿营养和护理业务息税前利润率上升”,目标价由23.8元升至29.2元,评级由“中性”升至“买入”。

报告指出根据在天猫及淘宝的交易数据显示,Swisse在4月份销售较3月份下降15%,但仍高于去年12月及今年1和2月,这意味着即使跨境电商政策改变,对其业务并无太大影响,预期Swisse今年增长动力仍然强劲,相信政策明年5月正式实施后Swisse业务亦可顺利过渡(注:事实是新政策4月8日实施,不过后来决定延迟一年执行)。

有趣的是此前一个多月,花旗刚刚下调合生元评级至“中性”。

4月20日花旗曾降低合生元评级至“中性”


2016年4月20日花旗发表报告表示,由于合生元股价因跨境电商行政监管存在不确定性,旗下澳洲保健品公司Swisse未来12个月在华销售存不明朗因素,决定对合生元的投资评级由“买入”降至“中性”,目标价由34.1元下调至26.3元,意味着今年市盈率预测由20倍降至18倍。

报告提到,中国财政部公布首次进口的保健食品应当经国家食品药品监督管理总局注册或备案,其指出最坏情况是:Swisse需注册的产品占销售总额80%,估计2016年次季度至第四季度其VMS产品在华销售将跌至零。花旗预计,合生元在实施产品注册后可于2018年转趋正常(注:这个说法明显缺乏行业常识,单个产品注册时间不会少于三年)。

庶正康讯:政策调整过渡期投资机构必须做好风险管理


4月8日跨境电商新政抛出之后,众多保健品企业跨境电商业务瞬间熔断,特别是合生元收购了Swisse该何去何从被行业高度关注?花旗在不到两个月的时间内,作出完全相反的评级判断,既给二级市场投资机构造成决策的困惑,更暴露出金融机构对保健品这个政策密集型行业的风险评估困境。

庶正康讯研究发现:一度受跨境电商新政冲击的主要是保税区备货这个版块,而对跨境直邮与个体代购总体影响不大,而合生元的控股子公司Swisse的主要销售渠道则来自后者,这也解释了Swisse业务受此次跨境电商新政影响不大的原因,但在未来一年中其仍然可能遭遇到当下难以预见的风险。

回顾中国保健品行业走过的30年历程发现,行政监管政策始终频繁调整,多次造成行业短时间剧烈波动;但与此同时行业总体规模仍保持着高速且平稳的增长趋势,这充分印证了在强需求拉动下,中国保健品行业具有顽强的生命力和发展可持续性。

庶正康讯创始人王大宏认为:当前中国保健品市场处在投资的黄金发展期,在投资策略上既要看准行业成长的韧性坚决出手,更要研究来自政策面的短期市场风险以防折戟沉沙。庶正康讯在投资风险管理方面积攒了十几年的故事,愿意拿出来与各种投资机构切磋分享。

6月22日在上海举办的“第二届大健康产业金哑铃论坛”,庶正康讯力邀行业专家多角度解析保健食品行业进入备案制时代后,企业如何借助产品研发差异化策略,在黄金发展期看准机遇、捷足先登。

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